【广发宏观郭磊】年初信号、可验证性及确定性溢价
广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士 guolei@gf.com.cn
第一,1月制造业PMI微降,非制造业PMI微升,新指标综合PMI持平。
第二,其中出口订单受圣诞季分布影响,对制造业指标有一定拖累。
第三,从同期高频数据看,经济表现大致平稳,没有明显超季节性,但绝对景气度并不低。
第四,年初数据存在一系列特殊性:春节错位、工作日、环保、严寒,可对照性较低,进一步验证要等待开工季。
第五,关于经济的偏乐观和偏谨慎假设都暂时没有办法验证,资产价格可能会继续沿“确定性溢价”的窄逻辑。
1月制造业PMI微降,非制造业PMI微升,综合PMI持平。1月中采制造业PMI为51.3,较上月小幅下行0.3个点;非制造业PMI为55.3,较上月小幅上行0.3个点。就年初存在春节扰动因素的1-2月份来说,这一变化幅度算比较窄。
“综合PMI”指标首次发布,它是用制造业PMI和服务业PMI按照GDP贡献的权重加权而成。1月综合PMI为54.6,与上个月持平。换句话说,我们可以粗略地认为1月中国经济环比表现是平的。
两种库存指标均有走高,1月这种环比的库存变化我们可以解释为节前主动备货,也可以解释为需求放缓导致的被动补库存,并不明朗;两种价格则如期淡季走低。
年初数据存在一系列特殊性:春节错位、工作日、环保、严寒,可对照性较低,进一步验证要等待开工季。2017年春节在1月,2018年在2月,春节错位对于工业和商业的影响都会比较大。工作日的差异也可能会对统计体系的数据有一定影响。此外,严寒天气也会带来数据异常,比如居民用电偏高,以及建筑开工数据偏低。更增加复杂的一个因素是环保,环保限产影响边际减弱后,供给端是否会有反弹也并不清楚。所以,进一步的验证要等待开工季。
风险提示:
1)经济上行或下行压力超预期;
2)后续金融去杠杆影响超预期。
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